（下称“大博医疗”），成立于2004年，是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗上市企业。

　　上市三年大博医疗业绩平稳增长，2017年至2019年，公司实现归属于上市公司股东的净利润均超过25%赢博新闻。2020年前三季度，公司净利润同比增长24.81%至4.28亿元，在同行业内盈利能力可谓优秀。不过在此背后，公司存货激增，周转不佳，值得持续关注。

　　大博医疗是国内大骨科领域第二家上市公司，也是产品线齐全度最高的公司之一。目前大博医疗位于脊柱植入耗材的国内第一梯队公司，公司在关节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局，公司为大骨科行业龙头，产品线覆盖大骨科各个领域。

　　根据南方所数据统计，2019年我国骨科创伤类耗材市场占比中，大博医疗排名第三，仅次于强生与美敦力，国产品牌中排名第一。

　　据大博医疗2019年年报披露，2019年公司创伤类产品年增长率高达60.94%左右，继续保持国内第一，脊柱类产品增速在70%以上进入收获期，微创外科类增速高达88%。

　　大博医疗所在的领域——创伤类骨科耗材是目前国内最大的骨科细分领域之一。近年来，在老龄化趋势下，大骨科消费持续释放，据数据统计，2019年中国骨科植入耗材市场规模为300亿元，预计2020年市场规模可达350亿元(出厂端)，到2023年可增长至520亿元，2018年-2023年复合增长率在15.05%左右。

　　大博医疗2020年9月14日披露定增预案，拟非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中3.67亿元投向口腔种植体生产线建设项目。

　　大博医疗在《非公开发行A股股票预案》中转引东兴证券的预测称，受人口老龄化和治疗率提升的驱动，种植牙市场未来10年年均复合增速为25%，2019年~2028年十年间，潜在2155万颗种植牙需求数量将逐渐释放。

　　值得注意的是，牙种植体系统属于第三类医疗器械，技术门槛高，对材料技术、精密加工技术及临床研究要求高，常年由外资品牌垄断。我国口腔种植市场中进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右。

　　大博医疗称：“公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈。随着公司齿科业务的快速发展，公司现有生产规模已不能充分满足日益增长的市场需求。公司相关生产场地、设备及人员的短缺已经较大程度制约了公司业务的扩展空间。本项目的实施将有利于解决公司种植体生产场地限制，提升公司产品质量控制能力及公司盈利能力，扩大公司种植体产品的生产规模，提高公司应对市场需求的反应速度。”

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　　大博医疗自成立以来主要从事医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。

　　2020年前三季度，大博医疗实现收入11.1亿元，净利润4.28亿元，扣非净利润3.86亿元，同比分别增长27.54%、24.81%、22.43%。公司前三季度增长虽有所放缓，但增速依然超过20%，与同行相比已经十分优秀了。

　　但与此同时，大博医疗的存货增长十分迅速，存货周转不佳。2017年至2020年前三季度，存货分别为2.02亿元、2.64亿元、4.57亿元和5.4亿元，近四年增长267%；占总资产的比重为14.56%、15.88%、20.42%、22.35%。

　　对比同行凯利泰和三友医疗（688085.SH）两家来看，大博医疗的存货增长远高于这两家上市公司（如下图所示）。

　　对此，大博医疗在年报问询函回复中表示，公司存货占比较高系根据后续生产需求以及为满足新品牌销售渠道的快速响应需求进行产品备货。

　　大博医疗主营产品包括创伤类产品、脊柱类产品、微创外科类产品、神经外科类产品、手术器械、其他产品六类。其中，创伤类产品收入占比最高，脊柱类产品次之，2019年分别为公司贡献了7.97亿元、2.65亿元的收入，合计占比超过80%。

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　　就创伤类产品而言，大博医疗的毛利率明显高于同行。2017-2019年，大博医疗创伤类产品的毛利率分别为84.03%、83.29%、87.54%，而威高骨科为74.06%、79.08%、83.83%，凯利泰骨科医疗器械产品的毛利率为76.68%、79.46%、83.25%。不过，产品毛利率的比较还需将销售模式因素考虑在内。

　　2018年起，大博医疗产品销售区域陆续实施“两票制”，受此影响，公司经销模式收入占比逐渐下降，2018年和2019年分别为95.23%、72.36%，配送模式占比为4.77%、27.64%。

　　大博医疗对销售费用的投入可从2020年前三季报与2019年年报窥得一二。今年前三季度，大博医疗销售费用为3.6亿元，同比增长37.4%，占营收比重为32.43%赢博体育。销售费用中的市场开发及学术推广费用高达1.64亿元，占销售费用的74.89%。

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　　研发方面，大博医疗前三季度研发费用8475万元，同比增长25.40%赢博体育。去年9月，陶瓷髋关节假体髋臼内衬获批，这是其近一年来补充的第三个具有重大意义的产品线，前两个分别为种植体系统(适用于牙缺失患者的种植修复)、椎体成形系统(适用于椎体压缩性骨折时，对椎体进行撑开复位及骨水泥注入)。

　　华西证券（002926.SZ）指出，陶瓷关节是关节假体的发展方向，为骨科关节公司必争之地，而大博医疗的陶瓷内衬产品补充了公司在关节领域的高端产品线缺失，打开了关节的市场增长空间。多元的产品线更有助于公司持续在三甲医院进行骨科整体解决方案推广并可以积极应对高值耗材集采可能带来的短期风险。

　　蜂赢国际综合自大博医疗官网、证券日报、每日经济新闻、证券市场周刊、雪球、新京报等