十家券商普遍认为，近期主题投资活跃度很高，行业和风格极致轮动，但2月PMI验证中国经济复苏，两会政府工作报告稳增长基调明确，随着业绩披露和重要会议召开，市场有望出现新的主线。

　　近期各行业、风格轮动仍在加速。1、当行业轮动到极致后，出现大跌的概率较低，多数情况市场都能够形成至少季度级别的新主线、行业轮动结束后的新主线，大多都是从极致轮动阶段的强势行业、板块中“脱颖而出”。3、业绩预期能否持续兑现，同样是决定一个行业、板块能否在行业极致轮动中最终胜出、成为后续市场主线的关键变量。基于以上历史经验，我们倾向于认为，市场在经历了年初以来的行业极致轮动、“景气投资”失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，行业的极致轮动有望收敛，市场也将重新回到景气驱动、基本面审美模式中，下个阶段的的主线也将逐渐浮现。

　　经济开门红，“两会行情”更可期，国企改革有望助推上证50。Q1是走出疫情的经济蜜月期，2月制造业和服务业PMI双双飘红，验证高频消费和复工数据，“两会行情”更可期。左手上证50布局经济复苏，右手科创50应对两会潜在政策利好机会，攻守兼备。

　　震荡市，主题中找弹性。中国经济复苏继续验证，重申这一次春季行情不怕经济验证期的判断。期待验证期到来确认行情主线。在此之前，短期还是震荡市。2023年主题投资可能持续活跃的原因：自上而下各层面都缺乏趋势外推的方向。全球宏观，中美欧日处于疫后恢复的不同阶段；中国宏观，经济复苏，政策刺激力度有约束；产业趋势，困境反转多，趋势改善少。重点看好数字经济和央企改革两大主题。

　　23主线“买变化”之三条线索。本周看似过快的行业轮动速率背后，市场本质上交易的因子是△g。本周A股的结构较为奇特：行业层面TMT领涨市场的背景下，整体风格上却是价值成长。本周高改善行业（△g）显著占优，而部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以正确判断的原因，是一定程度上忽略了当前交易的核心因子是“买变化△g”。23年市场的主线是“买变化”：“政策反转”、“困境反转”、“美债利率反转”赢博体育。22年市场宏观背景是DDM三要素三杀，而23年宏观要素均发生显著的变化。23年市场将沿“买变化”的思路，围绕三大主要矛盾变化①政策路线切换、②经济底部回暖、③美债利率反转布局三大线索。

　　全球利率中枢抬升的环境下，在价值中寻找机会仍然是未来主线，通胀、国企央企改革和经济动能修复则将成为其成长性的三大来源。经济修复与中特估值催化，价值风格全面占优。为何没有“顺周期”，只有价值行情。国企的价值：寻找时代的国企。对于持续亏损但是社会短缺的国企业务，存量业务通过价格机制改革、适当补贴实现盈利水平的正常化；而与此同时适当拓展新业务，更好地为能源转型、数字化和制造业升级提供基础服务；此外，正常提升分红和回购，以降低中小股东权益风险溢价也是可实现路径。两会过后，市场也将迎第一轮揭牌时刻。

　　当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在强预期和弱现实背后的投资理念：好价格是压倒性占优于好景气和好公司的，好价格往往是转瞬即逝的，低位股的迭起依然是轮动的主旋律。“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A股“躁动”指数已经接近0轴且出现背离，“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声，向上空间有限。短期市场走势和结构表现主要由资金交易及主体决定，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强的重要条件，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。

　　随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。2月PMI验证经济复苏加快。2023年内需强外需弱已成为市场的共识，但共识之下往往存在超预期裂口。从四方面来看，我们建议把握出口竞争力增强的长逻辑。美众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

　　“两会”报告对市场的启示。①政府工作报告提出增长目标5%左右，稳增长基调明确，未来政策端望持续发力稳增长。②借鉴历史22/10底以来牛市第一波上涨未完，未来稳增长政策推动基本面修复、内资接力外资入市，望支撑市场进一步向上。③短期行业均衡，聚焦发展和安全并举的产业政策背景，全年重视数字经济代表的现代化产业体系。

　　行情半山腰，更向上去。行情下半场，进击中小成长。海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。

　　调整已结束，补涨是主线。复苏初期与一季度重合时行业轮动特征明显。今年来看，数字经济相关的TMT可能是主线；短期风格偏向顺周期及成长补涨。PMI超预期提振盈利预期，流动性维持平稳，地缘风险仍有扰动，短期调整已结束。

　　十家券商在配置上仍较均衡，普遍看好“困境反转”的TMT板块，以及顺周期的地产链和内需板块，主题聚焦政策利好的数字经济和国央企改革。

　　行业配置：轮动中强势的TMT及央企重估或成为主线决胜的“赢家”。根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度，后续可沿“困境反转”和“强者恒强”两条线索进行挖掘、布局：困境反转中，建议关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、5G、传媒、创新药行业新闻、半导体、消费电子；另一方面，在“强者恒强”、景气延续的板块中，关注季报兑现程度高、且估值合理α机会：军工、光伏、储能、汽车零部件。立足“三个方向、两大指标、一个举措”把握国企央企价值重塑。1）三大方向：科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的方向；2）两大指标体系：“一利五率”（财务维度）和ESG得分（非财务维度）；3）重点资本运作举措：专业化整合。

　　国企改革有望助推上证50，重视顺周期+数字经济景气上行。美加息预期升温叠加国企改革有望助推上证50，数据真空期重视顺周期+数字经济景气上行。1）顺周期关注建筑链和制造业：电解铝受益地产竣工回暖，低库存高弹性。地产销售、二手房成交向好，建筑开工带动聚氨酯、玻璃、水泥等需求，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。2）数字经济看信创：顶层政策频发，信创订单增长，软件收入提升。

　　短期市场“跷跷板效应”强，但并非没有主线。围绕着中期基本面改善预期和政策密集催化方向选结构才是重点。继续看好价值和周期赢在当下，聚焦行业格局优化的方向，推荐地产链(家电、消费建材、房地产)和内需周期(煤炭、铜)。全年来看，困境反转的计算机(AI赢博体育、信创)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)可能反复有机会。

　　维持“港股走牛市，A股走修复市”判断，A股沿三大“买变化”主线年最需要重视的要素因子是“变化”，市场将围绕主线“买变化”的三大线. 线索一“困境反转”，优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/医药）；2. 线索二“政策反转”，“央国企重估”和“数字中国”有望成为信用扩张新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；3. 线索三“港股天亮”，外资基于资产比价配置EM，配置港股“三支箭”：医疗保健（医疗服务/器械/创新药）、平台经济、地产竣工链（家电/家具）。

　　在价值中寻找成长。本轮全球利率中枢抬升的环境下，在价值中寻找机会仍然是未来主线，经济动能修复、通胀和国企央企改革将成为三大成长性来源。第一，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油，动力煤；第二，重资产国企重估：建筑、炼厂、电力、电信；第三，部分成长领域仍可布局：国防军工、数据中心；第四，经济动能的修复：房地产、保险。

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　　行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、电力设备：电机、风电设备、电池，4、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，5、国防军工：航空装备、航海装备，6、传媒：游戏、数字媒体。

　　短期均衡，全年成长更优，如数字经济，及新能源结构性亮点。着眼全年，围绕报告指引的政策脉络，数字经济代表的成长空间或更大。关注新能源的结构性机会。报告指出把恢复和扩大消费摆在优先位置，全年维度关注消费反转。第一，以改善人民生活品质为基础，对近两年受损较多的领域加大政策支持力度。第二，符合长期战略规划的领域或将进一步强化，报告指出要“稳定大宗消费”。第三，消费发力离不开资金支持，报告指出要“多渠道增加城乡居民收入”。

　　行业配置：计算机、通信、光伏、储能; 券商、黄金。布局产业政策和产业趋势共振的机会，重视券商与贵金属板块投资机会。主线：计算机、通信、光伏、储能。计算机：政策持续加码，业绩持续验证。通信：低估值安全垫，业绩在持续改善。光伏、储能：板块基本面和政策面均呈现积极向上变化，整体板块业绩仍维持高景气。主线：券商、黄金。券商：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强。贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大概率事件。

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　　短期顺周期和成长补涨是主线，关注周期成长、TMT、国企改革等方向。（1）短期顺周期和成长补涨是配置方向：一是“强现实”预期不断增强，指向顺周期；二是两会开幕，科技自主创新是政策导向，指向TMT；三是短期轮动上近3周表现相对较弱的成长、消费有望为接下来轮动方向；四是两会后短期风格偏向顺周期。（2）建议逢低配置：其一，政策强导向的计算机（国产化、人工智能、云计算）、通信、传媒和国企改革（建筑、军工等）、券商；其二，顺周期的化工、有色、消费（商贸、停车）、地产；其三，低估值的成长，如新能源、军工等。来源王德伦策略与投资返回搜狐赢博体育，查看更多